事件:
   
公司发布2019年7月产销快报,当月产量12.83万辆,同比+1.0%;销量11.96万辆,同比-7.1%。
   
投资要点:
   
合营企业销量持续改善,长安福特批发环比+12%公司旗下主要合营企业7月销量情况均有所改善,其中长安福特批发销量1.81万辆,为年内新高,同比-25%,环比+12%,同比降幅持续收窄;长安马自达批发销量1.16万辆,同比+18%,环比+20%。在Q2国五去库存背景下,公司批发也是经历了较大的波动,当下公司合营企业特别是长安福特,在经历大半年的库存清理后,目前指标已回归正常。我们认为长安福特在新车周期带动下,下半年批发销量将进入回升通道,整体表现将好于上半年。
   
新车型密集上市,林肯国产越来越近1)长安福特8月份有多款新车上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、新款金牛座、福克斯Active等,热门车型锐界此次改款并引进ST版本将进一步增强长福在中型SUV领域竞争力,跨界车Active上市帮助开拓市场;另外林肯首款国产化车型Corsair将在年内投产,打开豪华领域盈利空间,角逐中高端SUV市场。2)长安马自达新一代马自达3昂克赛拉于8月下线,预计9月上市,主力车型强势换代。
   
长安自主本部同比+24%,看好新动力平台的运用提升产品力长安自主(重庆、河北、合肥、其他)加总口径销量7.26万辆,同比-6%;长安自主(重庆、河北、合肥)加总口径销量5.61万辆。同比+1%;重庆长安本部销量4.49万辆,同比+24%。各大口径统计下,长安自主销量的增速均有所改善,接下来还有CS75PLUS、新款CS55等车型上市,改善趋势有望持续。公司此前发布中国汽车产业首个模块化发动机研发平台--蓝鲸NE中小排量发动机平台,可以满足多个排量发动机的制造,目前1.4T、1.5T发动机已经运用部分车型。未来随着更多的车型搭载新平台动力系统,公司自主部分的产品力将得到有效提升。
   
盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0亿元,对应当前股价PE分别为93/15/8倍,由于2019H1公司自主和合营企业销量整体低于年初预期,因此下调盈利预测,但考虑到业绩预告中2019Q2单季度业绩上限扭亏为盈,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应下新车型陆续上市,长安福特和长安自主批发有望持续回升,目前公司股价在低位PB仅为0.8,估值远低于可比公司,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。