事项:
   
公司发布 9月产销快报,全月集团销量 16.0万辆,同比-8%、环比+28%。
   
评论:
   
换代车型 CS75Plus 拉动自主 9月销量。 长安本部 9月乘用车+商用车合计销量估计 9.8万辆左右(按集团总量减去长福、长马、江铃、铃木,由于 9月江铃、铃木数据未发布,按江铃 2.7万、铃木 0.1万估算) , 对应同比持平、 环比+28%。 此外值得关注的是,合肥长安 9月销量 1.7万辆,同比+88%、环比+172%,主要由 9月初正式上市的换代车型 CS75Plus 带来, 此外合肥长安工厂还生产 CS15、悦翔等车型。合肥长安 9月环比增量达到 1.1万辆, 我们估计 CS75Plus 9月销量可能破万。 CS75Plus 在本次自主 A 级 SUV 换代车型中表现突出, 我们预计 4季度将会给公司进行一步带来显著的销量增量。
   
长安福特 9月批发 2.1万辆,同比-37%、环比+42%。 8月中旬上市的三款新车型对 9月批发数据有所提振(新锐界 ST/ST-Line、全新福克斯 Actie、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面, 我们初步估计长福上险 1.9万,同比-45%,环比+23%,对应库存系数回落 0.2个月,库存绝对值略有增加。
   
长安马自达换代昂克赛拉正式上市。 长马 9月批发 1.3万辆,同比-17%、 环比+25%,换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 1.5L 定价 11.59万-13.59万元、 2.0L定价 13.99万-16.89万元。 新老产品切换对 9月销量形成一定影响(0.8万辆,环比持平) , 预计马 3销量增量将在 4Q19体现。
   
3Q19三大主力车企销量同比降幅收窄、 环比提升。 长安本部 3季度合计批发25万辆,同比增速从 2Q19的-20%回到持平状态,环比+6%; 长福 5.4万辆,同比-34%、环比+40%,同比降幅较 2Q19的-61%收窄; 长马 3.5万辆,同比-9%、环比+25%, 同比降幅较 2Q19的-37%收窄。从环比数据可以看到长安自主、长马、长福 3季度产能利用率环比都有所提升,对 3季度经营性业绩形成正贡献(相较于 2季度);此外江铃控股的分拆存续也将对长安汽车形成小幅业绩正贡献。 由于公司 3季度未公告有计入当期损益的重大政府补助,我们预计 3季度非经常性损益较少,而 2季度长安自主非经常性损益约 6亿,环比而言形成业绩负贡献。
   
投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 维持预计公司 19-20年归母净利 7.9/48.1亿元,对应 PE 46/7.5倍,对应 PB 0.8/0.7倍, 继续给予公司2020年目标 PB 1.3倍, 维持目标价 12.08元, 维持“强推”评级。
   
风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。