[Table_Summary] 事件概述公司发布 9月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.0万辆,同比减少 8.0%,环比增长 27.9%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量 7.5万辆,同比减少 5.1%;长安福特单月销量 2.1万辆,同比减少 36.7%;长安马自达单月销量 1.3万辆,同比减少 17.5%;其他单位(包含江铃控股)单月销量 5.1万辆,同比增长 10.7%。公司 2019年前 9月汽车累计销量 122.6万辆,同比减少 23.6%。
   
分析判断? 长安自主重磅新车型 CS75Plus 批发上量长安自主 2019年 9月销量同比减少 5.1%, 环比增长 30.7%; 我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业, 环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“ 金九银十” 旺季,需求周期性回暖。从产品结构来看: 1) 9月最大亮点为新车型 CS75Plus 上量, 生产该车型的合肥工厂单月销量 1.7万辆,同比增长 88.3%,环比增长 171.6%,预计环比增量( 1.1万辆) 基本由 CS75Plus 提供;
   
A+级 SUV CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型, CS75Plus 定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势; 跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万,未来月销量有望稳定于万辆水平。 2) 长安自主其他畅销车型发挥稳定, 2019年 8月轿车产品逸动销量 1.1万辆, SUV 产品 CS35、 CS55销量分别为 0.9、 0.7万辆。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主 2019Q4同比增速有望超 10%。
   
? 长安福特单月销量重回 2万辆, 终端库存合理长安福特 2019年 9月销量同比减少 36.7%,环比增长 41.6%, 品牌经历底部蓄力过程, 销量逐月回暖, 2019年以来首次单月销量突破 2万辆;终端库存保持合理, 厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度维持 1.2-1.5个月之间。 中长期产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富; 叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代, 车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于 2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 从两年时间维度出发,长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大,目前仅为复苏初期。
   
投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司“自主+长安福特” 新车周期蓄势待发、 量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元, 同比下 滑 49.7%/ 增 长 938.5%/ 增 长 70.7% ; EPS 分 别 为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 105.6/10.2/6.0倍; 每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元, 对应 PB 0.78/0.72/0.65倍。
   
鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。
   
风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;
   
公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。