处于底部的老牌车企。公司是中国兵器装备集团实际控制的整车企业。长安福特贡献了主要的销量以及利润来源。随着福特车型老化、竞争力下滑,销量自2017年起开始下滑,2019年H1销售7.5万辆(2016年销量为94.4万辆),当前处于底部。
   
长安福特:复兴之路的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。
   
三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略开启“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。
   
盈利预测与估值建议:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-3.45/26.18/36.03亿元,对应的EPS为-0.07/0.55/0.75元,对应2019年09月20日收盘价8.27元的PE为-115.1/15.2/11.0倍。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。